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海通计算机3月研究框架:科技产业的新发展

  • 作者:admin    最后更新:2019-03-05 21:42    点击数:
  • 科技领域支持政策不断。3月1日工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》。指出:超高清视频是继视频数字化、高清化之后的新一轮重大技术革新,加快发展超高清视频产业,推动以视频为核心的产业智能化发展。因此我们认为,在国家支持科技产业的大背景下,产业鼓励政策预计将更多。

    新一轮科技浪潮已经开始,应重点关注有核心技术能力的科技公司

    公司1月12日披露了业绩修正公告,2018年公司业绩区间为4.5亿元-5.3亿元,同比增长70%-100%。业绩修正的主要原因为:a.公司原控股子公司图吧BVI于2018年进行增资扩股,不再纳入公司合并范围,交易一次性实现投资收益(公司公告经初步测算投资收益约为10亿元),增加公司净利润;b.杰发科技2016-2018 年期间未能完成承诺累计税后净利润,根据协议四维图新向杰发科技原股东支付的股权转让对价总额需要进行相应调减,增加公司净利润(杰发科技2017年实现归母净利润2.08亿元,略低于业绩承诺1982万元,2018年业绩承诺3.03亿元);c.公司对收购杰发科技时形成的商誉进行减值测试拟计提相应的资产减值准备。

    互联网公司对计算机公司人员成本冲击减小。我们认为,当前计算机公司人力成本逐年上涨的一个重要原因是互联网公司的薪酬吸引力,在互联网行业招聘需求快速减少的情况下,人员供给端将会倾向于传统IT企业,一方面加强了传统IT企业人员供给,更重要的是降低了互联网公司对传统IT企业人员成本的冲击。

    风险提示:新业务、新产品拓展低于预期的风险。

    2. 建议关注

    风险提示。杰发科技业绩不达预期,自动驾驶推进不及预期。

    (1)启明星辰:各业绩指标增长良好,新战略业务拓展成效显著

    公司造价业务云化转型较为顺利,工程施工业务整合效应渐显:公司Q4单季实现总营收约10.99亿元,同比增长17.55%;前三季度总营收同比增速分别为8.02%、23.08%和43.16%,Q4单季增速略有下降。不过,从分业务板块看,全年工程造价业务和工程施工业务同比增速分别为25%和18%,而上半年的增速分别为19.7%和15.5%,下半年相较上半年增速提升。(1)公司2018年造价业务云化转型较为顺利:公报告期末云转型相关预收账款余额4.14亿元,较期初增长219%,较2018年三季度末增长约1亿元。公司造价业务云化转型较为顺利,截止2018年前三季度,已转型的6个地区计价用户转化率及续费率超过80%,新转型的5个地区计价用户转化率超过35%;同时公司推出的云算量新产品,11个转型地区的用户转化率也超过40%。如果将4.14亿元云转型相关预收账款都加回营收,则总营收同比增速在33.46%。(2)施工业务整合效应渐显:公司2018全年工程施工业务收入增速18%,低于17年增速,但高于上半年该板块收入增速的15.5%。公司2018上半年施工业务板块处于战略整合,由原先的不同业务线、子公司统一到广联达大平台,考虑到下半年增速的回升,预计相关整合成效正在逐渐显现。

    互联网公司对计算机公司人员成本冲击减小。我们认为,当前计算机公司人力成本逐年上涨的一个重要原因是互联网公司的薪酬吸引力,在互联网行业招聘需求快速减少的情况下,人员供给端将会倾向于传统IT企业,一方面加强了传统IT企业人员供给,更重要的是降低了互联网公司对传统IT企业人员成本的冲击。

    2017年1月18日,国家领导在联合国日内瓦总部的演讲中提到“新一轮科技革命和产业革命正在孕育成长”,“要抓住新一轮科技革命和产业革命的历史性机遇,转变经济发展方式,坚持创新驱动,进一步发展社会生产力、释放社会创造力”。党的十九大报告也明确指出“加快建设创新型国家”,因此我们认为,科技创新是推动综合国力提升的重要方式。

    风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。

    (3)四维图新:与宝马集团签署协议,自动驾驶地图产品加快落地

    我们在《计算机行业2月研究框架:产品型公司管理优化带来利润突破》中精选了8只个股,聚焦金融IT、人工智能、安防、信息安全自主可控以及低估值优质科技公司,分别为科大讯飞、恒生电子、海康威视、大华股份、浪潮信息、苏州科达、南威软件、启明星辰,截止3月1日,组合平均涨幅25%,同期计算机指数涨幅28.9%,跑输计算机指数3.9%。

    党的十九大报告明确指出“加快建设创新型国家”,因此我们认为,科技创新是推动综合国力提升的重要方式。人工智能即将进入发展的黄金期,根据易观智库的《2018年中国人工智能应用市场专题分析》,我国政策、社会、经济、技术环境已经为AI的发展奠定了良好的基础,AI在C端、B端、G端均有深度应用出现,例如安防、医疗、教育、金融、娱乐等。在政策的支持下,5G商用进入倒计时。

    我们在每月月度组合中精选各细分领域优质成长科技龙头,2018年1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月、11月、12月和2019年1月、2月组合分别跑赢计算机指数2.3%、13.5%、-1.0%、-2.2%、2.9%、5.8%、3.4%、7.4%、-2.5%、-0.5%、0%、5.5%、12.7%和-3.9%。回顾我们月度组合表现,海通计算机每月组合自2017年3月份以来,截止19年3月1日累积超额收益102.9%。

    内外部环境因素影响增速,主动管控以强化营收质量:公司2018年各季度营收增速分别为32.95%、22.41%、14.58%、12.92%。公司营收增速逐季放缓,一方面由于受中美贸易摩擦影响,海外美国业务暂有放缓;另一方面,公司于2018年Q2开启国内渠道主动去库存战略,以加快渠道应收的回款,降低去杠杆背景下的坏账风险。根据公司公开投资者关系活动记录,去库存战略对于Q2和Q3单季度营业收入分别有约10亿元的影响。我们预计Q4去库存战略进入尾声,但公司保持强化营收质量,同时加强内部效率管控,预期费用率及现金流等财务指标持续向好。

    新一轮科技浪潮已经开始,应重点关注有核心技术能力的科技公司

    5G大规模商用进入倒计时。2018年8月,工信部、国家发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》提出,加快5G标准研究、技术试验,推进5G规模组网建设及应用示范工程,确保启动5G商用。海南发布《海南省信息基础设施水平巩固提升三年专项行动方案(2018-2020年)》,提出2020年全面开展5G商用网络建设。

    扣非净利增长良好,经营效益提升明显:公司营业利润增速显著高于营收,一是低毛利的安方高科业务剥离以及高毛利的数据安全与平台产品占比的提升;另一个是因为公司有效加强经营管理,我们预计公司18年Q4销售和管理费用率保持和前三季度相同水平,期间费用率整体保持稳定。公司17年主要非经常性损益为下半年确认的安方高科补偿款,而18年主要为上半年确认的恒安嘉新投资收益。18Q4公司扣非净利约4.15亿元,同比增长约41.4%。

    盈利预测与投资建议:公司在网络安全行业深耕多年,我们认为行业生态向好,公司多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。我们预计公司2018~2020年EPS为0.63元/0.80元/0.98元,看好高端安全需求提升下公司品牌价值渐显,认为可给予一定估值溢价,给予公司2019 年32-40倍PE ,对应合理价值区间为25.6-32.0 元,维持“优于大市”评级。

    看好智慧城市安全运营业务前景:智慧城市安全运营是公司战略布局重点,这不仅是区域市场话语权和竞争力的提升,也是盈利模式的关键转变。从18全年看公司战略规划得到了较好的落地,公司安全运营业务已在成都、济南、郑州三门峡、湖北宜昌等地开展,而18年底公司发行可转债申请也获证监会核准,募集资金不超过10.45亿元,用于济南、杭州、昆明、郑州等城市安全运营中心的项目建设,初始的硬件场地等资金投入也有了一定保障。安全运营模式下,我们认为公司有望受益于竞争壁垒提高和客户粘性下的市场集中度提升;同时随着业务的成熟,标准化业态下也将显著提升公司盈利能力。

    盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,积极进行行业合作和技术升级,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为1.21/1.52/1.96元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2018年25-32倍PE,对应合理价值区间30.25-38.72元/股,维持“优于大市”评级。

    公司公布2018年业绩快报:公司公告2018年业绩快报,初步核算18年总营收约29亿元,同比增长23.24%;实现营业利润4.77亿元,同比下降7.33%;实现归母净利4.39亿元,同比下降7.06%。

    (4)广联达云化转型效果显著,加大投入布局未来

    展望2019年,政府端需求有望边际改善,AI打开长期成长空间。2018年,受到国内经济去杠杆及中美贸易摩擦影响,安防行业整体收入增速出现短暂下滑现象;我们预计2019 年政府类安防项目需求将逐渐回暖,公司作为行业龙头将有明显受益。此外,在行业技术更迭上,AI化安防产品进入落地驱动期,公司“AI Cloud”布局有望进一步打开成长空间。

    宝马集团2018年在华销量近64万量,同比增长7.7%。宝马集团从1994年开始进入中国市场,25年来累计销量达400万辆,2018年宝马集团在国内销量达64万量,同比增长7.7%,2018年12月当月销量6.29万辆,同比增长20.9%,而整个国内的2018年乘用车销量为2371万辆,同比下滑4.1%。宝马集团在智能互联、自动驾驶方面的研发走在全球前列。2018年5月,宝马成为第一家在中国获得自动驾驶路试许可牌照的国际整车制造商,由此开始了面向第四级完全自动驾驶的实景路试。此次宝马集团与四维图新签署的自动驾驶地图产品及服务许可协议是四维图新在自动驾驶业务上取得的突破性进展,充分展现四维图新在自动驾驶地图领域领先者的地位,同时也表明中国自动驾驶产业量产化正式拉开帷幕。

    成本控制是利润突破的关键。我们在《计算机行业1月研究框架和150期周报:产品技术型公司19年人员复用性提升带来的利润边际改善》中分析了计算机公司2017年的整体薪酬,并与行业整体营收、利润增速进行了对比,得出结论为未来企业可能面临一定的人员成本压力。另外对计算机板块公司人均薪酬进行了分析,我们发现产品、技术型公司人均工资较高。因此我们认为,能够有效控制人力成本的公司,未来业绩突破潜力大。

    科技领域支持政策不断。3月1日工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》。指出:超高清视频是继视频数字化、高清化之后的新一轮重大技术革新,将带动视频采集、制作、传输、呈现、应用等产业链各环节发生深刻变革。加快发展超高清视频产业,推动以视频为核心的产业智能化发展。因此我们认为,在国家支持科技产业的大背景下,产业鼓励政策预计将更多。

    长亮科技:公司是一家专业提供金融IT服务的大型高科技软件开发企业。主营业务是提供商业银行IT解决方案与服务,计算机软、硬件的技术开发、技术服务及相应的系统集成,为中小银行提供包括业务类、渠道类、管理类系统在内的整体解决方案。凭借超强自主创新能力、灵活的定制能力和完善的交付及售后服务能力,为全球逾400家客户提供具有互联网思维的整体化智能金融IT解决方案,我们预计,公司与腾讯联手打造银户通平台将在近期上线,借助腾讯QQ、微信等渠道的导流,有望成为C端金融服务重要入口。风险提示:传统银行IT增速下滑,银户通拓展不达预期。

    中科曙光:成立子公司海光合作AMD研发国产X86 CPU,目标国内近400亿人民币数据中心CPU市场,按照普遍2年芯片研发周期推算,我们预计第一批量产在即,X86服务器业务17年Q2&Q3连续居国内前五,先进计算领域发展打开高性能服务器,智能芯片需求,可转债募投分布式存储,打开新的成长空间。风险提示:X86服务器拓展不及预期。

    公司2018年全年总营收增速18.86%,归母净利润增速20.46%:公司发布业绩预告,2018年度,公司实现营业总收入498.10亿元,同比增长18.86%;实现营业利润123.56亿元,同比增长18.32%;利润总额为124.89亿元,同比增长19.09%;归母净利润为113.36亿元,同比增长20.46%。从单季度来看,公司Q4单季实现营收160.07亿元,同比增长12.92%;净利润为43.05亿元,同比增长32.21%;归母净利润为39.40亿元,同比增长20.93%。公司Q4单季营收增速放缓,我们认为主要受行业整体环境影响;而净利润增速提升且显著高于营收增速,我们认为主要来自智能化产品的渗透和公司内部管理的持续优化。公司三季报时预计2018年全年净利润区间为103.52-122.34亿元,同比增长幅度为10%-30%;此次业绩快报净利润位于三季报预告区间中值附近,符合公司预期。

    风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。

    人员复用率高的产品技术型公司将出现利润增速加快。我们认为计算机公司在19年的人员薪酬压力减小,人员复用率高的产品技术性公司,在薪酬成本方面可有效控制,费用率有望降低,从而实现边际利润提升,19年利润增速有望高于营收增速。

    4. 1月主要观点回顾

    重申看好产品技术型公司管理优化带来利润突破

    5. 风险提示

    关于当前阶段的四维图新,关注点可能集中在三点。商誉减值情况、杰发科技芯片产品线推进情况、自动驾驶地图的落地及潜在商业模式。关于商誉,杰发科技的业绩存在一定偏差,主要还是由于行业原因,18年整体乘用车产销出现下滑,后面伴随着前装渗透率上升和产品线增加,我们认为杰发科技增长有望回归正轨,另外对于18年商誉减值已经消化充分;整个芯片产品线,我们认为IVI在前装车厂的渗透率逐步加大,伴随着汽车电子化、智能化程度的加深,AMP和MCU也将会逐步放量,TPMS有望在2019年逐步量产;自动驾驶地图订单已经落地,鉴于四维在传统导航电子地图领域的优势,我们认为未来这些客户在自动驾驶领域大概率会继续和四维合作,并且一起开发出新的商业模式。

    公司公布2018年业绩快报:初步核算18年总营收约25.2亿元,同比增长10.6%;营业利润5.76亿元,同比增长60.9%;归母净利5.69亿元,同比增长25.9%;扣非归母净利4.37亿元,同比增长36.3%。

    优秀的企业通过优化管理减低成本。我们认为,计算机板块企业在成为龙头的过程中,需要不断投入研发、投入市场开拓,尽管获得了市场份额,获得了较高的营收增速,但大量管理理费用、研发费用也将影响净利润的释放,随着龙头企业不断稳固市场地位,形成进入壁垒之后,研发投入将保持平稳,但龙头企业将通过优化管理降低市场投入来降低成本,最终释放净利润。

    重申看好产品技术型公司管理优化带来利润突破

    本月建议关注:恒生电子、科大讯飞、中科曙光、佳都科技、长亮科技、苏州科达、南威软件、千方科技

    盈利预测与投资建议。公司业绩预告2018年业绩区间为4.5亿元-5.3亿元,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.91亿元、4.85亿元、5.55亿元,结合行业未来加速发展趋势及公司在无人驾驶和车载芯片领域的稀缺地位,给予2019年动态PE60-70倍,6个月合理价值区间为22.2-25.9元,给予“优于大市”评级。

    (2)海康威视:净利润增速提升,主动管控以强化营收质量

    与宝马集团签署自动驾驶地图许可协议。公司2月13日公告与宝马汽车公司签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议,公司将为其在中国销售的2021年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车(包括宝马、Mini、劳斯莱斯等)提供Level3及以上自动驾驶地图产品、在线发布与更新服务,直到相关车辆的服务周期结束为止。具体销售数量和销售金额取决于在中国销售的搭载自动驾驶系统的宝马集团所属品牌汽车的销量。

    千方科技:公司业务覆盖智能基础设施、智慧路网、智慧航港、汽车电子、智慧城市等行业前沿领域,形成从产品到解决方案、从硬件基础设施到软件智慧中枢的完整产业链条,是智慧交通、智慧安防行业的领先者。公司连年承担国家级、省部级重大专项及获得国家级、省部级奖项近百项,承担多项“十五”、“十一五”、“十二五”国家科技支撑计划项目,目前公司正在向大数据转型,为客户提供综合交通出行服务。风险提示:传统业务增速下滑,大数据业务拓展不达预期。

    研发加大投入布局未来,坚定数字建筑平台服务商发展方向:公司2018年营业利润增速为-7.33%,显著低于总营收增速的23.24%,主要因公司加大创新业务及生态业务战略布局和投入,相关费用增加所致。预计公司管理费用有较大的同比增长,包括研发投入增加等,主要因云转型和新业务拓展期公司贯彻员工激励导向,以及对新技术和生态业务的前瞻性布局,员工和研发人员薪酬有所增长。

    优秀的企业通过优化管理减低成本。我们认为,计算机板块企业在成为龙头的过程中,需要不断投入研发、投入市场开拓,尽管获得了市场份额,获得了较高的营收增速,但大量管理理费用、研发费用也将影响净利润的释放,随着龙头企业不断稳固市场地位,形成进入壁垒之后,研发投入将保持平稳,但龙头企业将通过优化管理降低市场投入来降低成本,最终释放净利润。

    人员复用率高的产品技术型公司将出现利润增速加快。我们认为计算机公司在19年的人员薪酬压力减小,人员复用率高的产品技术性公司,在薪酬成本方面可有效控制,费用率有望降低,从而实现边际利润提升,19年利润增速有望高于营收增速。

    互联网行业招聘景气度下滑。我们在《计算机行业2月研究框架:产品型公司管理优化带来利润突破》中,分析了当前互联网行业的招聘需求情况,《中国就业市场景气报告》显示,2017年一直高居就业景气度榜首的互联网/电子商务优势不再,延续了2018年一季度以来的下滑趋势。IT/互联网行业的招聘职位数与2017年同期相比减少51%,连续第二个季度出现需求的负增长,职位的收缩幅度远高于全国平均水平。

    公司营收增长稳健,新战略业务领域拓展成效显著:(1)公司营收增长稳健:18年表观营收增速10.6%,而Q3单季度营收增速在15.6%,Q4增速下降主要受安方高科在Q4剥离完成不再并表,以及部分行业业务复苏节奏的影响。我们认为政府、央企等细分领域景气度依然旺盛,而随着部分行业的复苏,公司收入在19年有望高速增长。(2)我们认为全年公司数据安全与平台板块增速较高。客户对数据安全、高端安全服务等需求不断增加,公司SOC平台、数据防泄漏、大数据平台、高端安全管理等业务增速较快;此外公司在智慧城市安全运营、工业互联网安全等新战略业务领域拓展成效显著,而公司新拓展的视频安全防护系统产品也值得期待。

    我们在《计算机行业1月研究框架和150期周报:产品技术型公司19年人员复用性提升带来的利润边际改善》和《计算机行业2月研究框架:产品型公司管理优化带来利润突破》提出看好产品技术型公司管理优化带来利润突破。

    盈利预测与投资建议:我们看好公司云化转型带来的增值服务提升、BIM等施工阶段新业务发展,以及数字建筑的长期驱动逻辑。考虑到云化转型和新产品拓展期的人员投入对费用率的影响,我们适当调低18年净利预测,但保持对未来收入高增长的预测。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.56/0.72元,看好公司新产品需求、持续研发投入、对行业的理解、和对客户的及时响应等带来的较好口碑和竞争力,认为可给予一定的估值溢价,给予公司2019年45-50倍PE,对应合理价值区间25.2-28.0元/股,维持“优于大市”评级。

    部分细分领域信息化需求低于预期。

    人工智能即将进入发展的黄金期。根据易观智库的《2018年中国人工智能应用市场专题分析》,我国政策、社会、经济、技术环境已经为AI的发展奠定了良好的基础,AI在C端、B端、G端均有深度应用出现,例如安防、医疗、教育、金融、娱乐等。我国人工智能在图像、语音、语义三方面进步迅猛,有望引领行业趋势,根据2018年人工智能应用AMC模型,人工智能目前处在发展早期阶段的末尾,即将进入高速发展期,我们预计未来10年将是人工智能的黄金期。

    佳都科技:公司是国内轨交信息化龙头企业,2018年12月发改委集中批复4个城市是城市轨交建设,轨交建设逆经济周期加速,珠三角地区,深圳根据《深圳市城市轨道交通第四期建设规划(2017-2022年)》,预计于2022年形成15条线路,总长约570公里的轨道交通网络,广州规划在2023 年前新增开通10 条地铁线路,总长度258 公里,总投资约为2196 亿元,叠加广佛莞中珠交通一体化发展大背景,我们认为公司作为广州本土企业拿单优势明显,未来轨交信息化相关订单存在较大预期空间。风险提示:轨交建设落地情况不达预期。

    19年2月组合回顾

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